【研究报告内容摘要】
事件
今年以来,国防军工板块上涨位居全行业前1/4。在申万行业指数中,国防军工(申万)指数上涨1.88%,位居28个行业中第7名;在中信一级行业指数中,国防军工(中信)指数上涨4.78%,位居30个一级行业中第4名。
评论
1、短期逻辑:重点军工企业业绩稳健增长,疫情期间具确定性溢价;估值处于多年低点;关注“两会”国防预算n
(1)2020年是“十三五”收官之年,我们判断重点军工企业业绩有望保持10-20%的稳健增长。根据当前所处的国防军工建设周期和武器装备订单水平,我们判断今年国防军工重点企业收入、利润持续稳健增长。以直升机行业为例,2019年中直股份收入同比增长21%,扣非净利润同比增长21%;我们判断随着直20等新机型放量,2020年中直股份业绩有望保持20%左右增长。
(2)疫情期间,相对于其余不少行业的增速下滑,军工行业具确定性溢价。国防军工投入计划性较强,与宏观经济关联性较小。一季度通常为军工企业一年中收入、净利润占比最小的季度,主要军工企业受疫情影响相对较小。
(3)关注“两会”期间国防预算等数据。通常“两会”期间公布国防预算,今年“两会”时间尚未公布。通常市场在“两会”之前对国防军工板块关注度有所提升。
(4)重点军工企业股价、估值水平、机构配置比例目前处于多年来的低点。自2015年年中以来,经过近5年时间,之前的高估值水平逐步获得消化,重点军工企业pe估值已经降至20-40倍之间。
(5)今年以来重点军工主机厂股价整体表现一般。今年到目前为止,主要上涨板块为北斗/卫星板块(空天互联网,中国卫星、中国卫通等)、红外板块(和新冠疫情相关的防疫装备:全自动红外体温检测告警系统等,高德红外、大立科技等)。其中卫星板块市场高度关注中国的北斗三号全球组网,美国马斯克的“星链”计划(空天互联网),中国航天科技集团的“鸿雁星座”,航天科工集团的“虹云工程”、“行云工程”,中电科的“天象星座”等。
2、中长期逻辑:国防军工有望持续投入,未来期待军工改革、科研院所及国企改革推进
(1)我们预计未来3-5年中国国防投入将保持稳健增长,其中重点武器装备有望保持10-20%左右增长。根据中国政府发表的《新时代的中国国防》白皮书,2012-2017年,中国国防支出进入适度增长阶段,年均增长9.4%。
2017年装备费支出4289亿元人民币,占国防费比例为41%;未来几年武器装备升级替换需求将进一步加大。
(2)未来期待军工机制改革、科研院所及国企改革推进。随着时间推移、改革推进,军工行业里一些不适应发展需要的机制有望逐步改革,行业生产效率有望获得提升。随着军品价格改革逐步推进,企业将进一步推进降本生效,部分优质企业盈利能力有望获得提升。如果科研院所及国企改革推进,部分优质企业有望释放更大的活力。
投资建议
我们预计重点军工企业今年业绩保持较快增长,增速有望达10-20%,明后两年有望保持10%以上增长。在疫情期间,与大部分行业相比具有相对优势,可以给予确定性溢价。维持行业“买入”评级。
重点关注:
(1)主战装备:未来几年业绩增长确定性高。重点关注:中直股份、内蒙一机、中航沈飞。
(2)军工半导体和军工新材料:其中军工半导体具有半导体行业属性。重点关注:海特高新(第三代半导体)、光威复材。
风险提示
军工改革进程不达预期;军品新型号放量进程低预期;军工板块整体估值较高;疫情影响超预期风险。

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