【研究报告内容摘要】
事件:2020年3月23日,公司发布2019年年报。2019年公司实现营业收入37.00亿元,同比增长15.02%;归母净利润12.83亿元,同比增长12.63%;扣非归母净利润11.47亿元,同比增长14.47%。拟每10股派发现金红利4元(含税),转增3股。
血制品实现收入26.44亿元、同比增长9.77%,第四季度受白蛋白签发量有限、疫苗同比稳定导致当季度收入下滑。分产品看,白蛋白收入9.79亿、小幅下滑4.57%,静丙收入8.91亿、大幅增长47.46%,其他血制品7.74亿、小幅下滑0.57%。我们预计白蛋白主要受批签发量相对有限导致全年表现一般,2019年华兰白蛋白批签发237.2万瓶(折标,-8%);静丙前2年逐步完成库存调整,在低基数的情况下实现较快增长;其他血制品基本保持稳定。2019年全国采浆量达9100吨左右,同比增长约6%,基本进入平稳期。流感疫苗产品从下半年开始上市销售,第三季度收入和利润大幅增长。第四季度单季度表现相对一般,我们预计主要由于四价流感疫苗销量同比基本持平(2018年集中在q4上市确认收入,2019年q3和q4相对平均),人血白蛋白批签发量相对有限导致单季度收入表现一般,单季度利润同比下滑接近16%。
疫苗公司营收10.49亿元(30.68%+),净利润3.75亿元(38.92%+),净利率水平35.7%。流感疫苗共批签发1,293.14万支,其中四价流感疫苗835.93万支、三价流感疫苗457.21万支,公司占全国流感疫苗批签发数量的42%,其中四价流感疫苗批签发量占全国四价流感疫苗批签发总量的86.9%,是流感疫苗领域当之无愧的绝对龙头。长期来看,受持续2-3年流感疫情高发、新冠疫情教育,流感疫苗认知度不断提升,我们预计未来流感疫苗渗透率有望提升至10%、市场总量有望达到1亿支,华兰生物作为四价流感疫苗龙头有望持续保持较快增长。
毛利率基本保持稳定,销售费用率下降超过2个百分点。整体毛利率达到64.95%、基本保持稳定,其中疫苗业务毛利率85.03%、同比小幅提升1.37%,血制品业务毛利率57.14%、小幅下降1.70%。销售费用达到5.20亿元,较去年小幅下滑3.24%、占收入比重14.07%、下降接近2.7个百分点,我们预计主要是血制品渠道库存逐步消耗、流感疫苗需求旺盛导致整体销售费用优化、绝对额基本保持稳定。
盈利预测与投资建议:我们预计2020-2022年公司营业收入分别为47.08、54.90和65.21亿元,同比增长27.25%、16.62%、18.78%,归母净利润分别为17.18、20.09和23.85亿元,同比增长33.89%、16.93%、18.71%,对应eps为1.22、1.42、1.69元。公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一,2020年受疫情影响血制品行业库存清零、需求提振,四价流感疫苗认知度不断提升带来持续较快放量,同时四大单抗进入临床ⅲ期、打造长期业绩发展基石,维持“买入”评级。
风险提示:血制品价格波动的风险,采浆量不及预期的风险,四价流感疫苗竞争加剧的风险,单抗业务研发进度不及预期的风险。

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