【研究报告内容摘要】
业务调整完成再出发,2019年归母净利润增速12%。公司发布2019年业绩快报,实现营业收入127亿元,同比增长10.4%;归母净利润13.93亿元,同比增长12%。2019年单四季度营业收入56亿元,同比增长2.5%;归母净利润10.3亿元,同比增长53.6%。2019年公司业绩增长主要系下半年业务调整完成使得项目推进加快、项目融资改善较多以及中国城乡(中国交建全资子公司)入股后协同效应逐步释放,公司业绩拐点已经确立。考虑到三季报公告2019年前三季度经营性现金流量净额达到12.38亿元(+210.67%),延续了中报以来的改善趋势,我们预计2019年全年现金流改善仍将持续。
嫁接中交,业务转型轻量化、聚焦于膜品销售和研发。中国城乡完成入股上市公司10.14%股份后,公司业绩模式调整加速,以2019年10月公告的公司与中交组成联合体中标的哈尔滨项目为示范,若中交后续负担投资+建设的比例持续增加,则碧水源有望回归设备销售模式,投资、经营现金流将进一步改善,且可以更好的聚焦于膜品技术研发。
疫情后周期,行业需求扩张+融资环境改善,公司将启动债券发行。我们预计疫情后期,公共环境投资将加大,近期医疗废物处置的政策已经出台,后期污水提标、黄河治理等政策仍有望出台。另外在稳增长的预期下,融资环境有望持续改善,公司在2020年有望恢复常规化的债券发行(2月初已公告将发行绿色公司债20亿元)。
业绩拐点已至,维持“增持”评级。我们预计公司2019-2021年eps分别为0.44、0.55、0.69元/股,按照最新收盘价对应pe分别为23.6、18.8、15.1倍。预计公司有望加快与中交集团在项目分包、膜设备销售等方面深入合作,公司融资条件亦或有望改善。伴随运营利润占比逐步提升经营现金流将进一步改善。我们给予公司2020年23倍pe估值,对应合理价值12.67元/股,维持“增持”评级。
风险提示。融资环境改善不及预期;订单、项目落地速度低于预期。

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